包承超（国联证券询查所副长处兼首席策略分析师）邓宇林 ( 国联证券联席策略首席分析师 )

2024 年下半年战略发生积极变化，商场流动性改善，风险偏好扶助，A 股商场快速反弹。瞻望 2025 年，商场能否完成从流动性驱动向基本面驱动的调治，可能决定了 2025 年商场的全体流露。

咱们合计，2025 年上半年经济渐渐缔造的服气性较强，上市公司盈利或缓缓好转，商场流露相对强势，进行"小盘作风" + "红利金钱"平衡确立的性价比更高。

人人流动性宽松重迭战略支合手，经济或合手续复苏

战略方面，稳增长战略合手续加码，2025 年经济或将合手续复苏。" 9 · 24 "战略组合拳的出台，以及 12 月召开的中央政事局会议和中央经济责任会议，昭着开释出积极信号，大幅提振了商场对稳增长的预期。

具体而言，这些会议开释出的信号，预示着未来可能会有更具针对性和操作性的战略步调出台，这些步调不仅将有用缓解刻下经济面对的结构性问题，还将为中永久经济增长提供更为踏实的复古。在战略渐渐落地和合手续加码的布景下，磋商 2025 年中国经济有望参加稳步复苏的轨谈。

投资方面，2025 年地产有望"止跌回稳"，对经济的连累减轻。中国房价跌幅照旧接近国际地产危境后的平均水平，租售比回到合理区间，在"严控增量、优化存量"的战略条款下，房价有望"止跌回稳"。参照国际警戒来看，地产投资对 GDP 的孝顺核心在 4% 到 6% 区间，中国当今正在回落到这个核心区间，未来地产对经济的连累有望缓缓减轻。

资金方面，磋商本钱商场流动性保合手充裕。10 月份，M1 余额的同比增速迎来了 2024 年以来的初度改善。这一积极变化标明，跟着一系列战略组合拳的渐渐落地发力，实体经济的活跃度扶助，企业和住户的投资与消耗意愿也有所增强。瞻望 2025 年，2024 年 12 月召开的中央经济责任会议进一步明确了"放浪宽松的货币战略"基调，在此布景下，M1 增速有望合手续上行，社融存量增速有望企稳回升，为经济和本钱商场提供更强的流动性复古。

国际方面，人人处于降息程度中，但买卖风险仍在。2024 年以来，人人通胀合手续降温，列国央行渐渐参加降息程度。跟着人人流动性的渐渐宽松，2025 年人人经济或将合手续复苏。但是，在乐不雅的复苏预期之下，也存在一些辞让无情的潜在风险。

2025 年：上半年核心金钱带涨商场下半年对抗气性增多

商场底部照旧酿成，2025 年股票商场的核心水平有望好于 2024 年，顺周期和结构性产业契机都会进一步增多。节律上看，2025 年上半年复苏服气性较强，商场或渐渐上行；下半年，风险和对抗气性存在。瞻望 2025 年，战略有复古，商场风险偏好上移，盈利水平缓缓好转，商场中永久的底部可能照旧在 2024 年悄然出现。

2024 年下半年商场上行的主要驱能源，来自流动性改善和风险偏好缔造，而 2025 年上半年商场缓缓好转的关节点在于基本面能否快速回暖。一方面，从盈利周期的角度看，国内经济依赖周期复苏的力量照旧启动缓缓企稳；另一方面，2024 年年底出台的多少战略，可能在 2025 年上半年王人集落地、带来增量需求，盈利渐渐改善的预期强。

作风方面，2025 年上半年核心金钱的流露或相对更好，下半年商场波动加重，确立小盘作风 + 红利金钱的"哑铃"策略或更有性价比。从投资逻辑开赴，在经济上行期，核心金钱的盈利增速具有更大弹性，况且商场会对其远期空间进行重估，核心金钱可能会迎来盈利和估值的双升，流露更强，因而 2025 年上半年合适确立核心金钱。比及下半年，商场可能来到流动性相比宽松，相同于 2023 年上半年的景色。从历史警戒看，只有商场流动性充裕，风险偏好仍在，商场会找到两类确立念念路，第一类是寻找远期空间的小盘股进行确立，另一类是盈利牢固性和收益服气性更强的红利金钱进行确立。商场可能会在两类金钱中快速轮动，而将两类金钱平衡确立可能得回更好的投资性价比。

并购重组和逆境回转这两类结构契机值得关心

从战略开赴，2024 年来并购重组主题一直保合手较高热度，联结战略文献，咱们梳理出" 4 个重心"：一是并购主体支合手头部公司 + 双创企业；二是并购主见方面，提倡产业并购；三是支付器具饱读吹愚弄定向可转债；四是审核机制说起"小额快速"，并主张提高估值包容性。

基于战略支合手场地，咱们通过三条念念路筛选并购重组潜在标的：跨界并购。在传统行业中，寻找业务增速放缓、现款流充裕、有寻求新增长点的需求企业；同行化债。筛选化债重心省份中的同行业、国央企，未来有望通过并购重组作念强主业，协助化债；IPO 撤退。同实控东谈主、同行业、有 IPO 审核撤退情况的企业可能通过并购重组的形态将金钱注入已上市公司中。在三条踪迹中，关于双创企业、国央企、并吞轨则东谈主多家上市公司这三类战略饱读吹的并购主体可多加关心。

从基本面开赴，磋商 2025 年宏不雅经济有所缔造，部分行业的产能出清有望罢了，从而迎来逆境反革新会。

从财务报表周期的角度分析，处于周期底部的行业，频繁流露出低本钱开支和低库存的特征。其中周期和制造行业关于基本面的敏锐度更高，盘活率低的周期行业、现款流充裕的制造行业，未来一年营收增速的扶助幅度较大。

将视角进一步拉长，不错从产业人命周期的维度挖掘契机。处于出清末期的行业，频繁在横向相比中流露为本钱开支增速和营业收入增速均处于较低水平。这类行业刻下的供需景色可能都较为疲软，但跟着供给端的优化和需求端的渐渐复苏，未来潜在增漫空间较大。在产业人命周期行将参加新阶段时，这些行业将具备较强的投资价值。

因此，提倡重心关心短期处于财务报表周期底部以及中期产业人命周期位于出清末期的杂乱行业。这类行业不仅具备周期复苏的短期契机，还兼具产业结构优化带来的中永久成长性，大致在经济缔造历程中得回逾额收益。

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